事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质g>

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司