金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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