金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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