金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗续季丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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