文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。name是什么意思 name是姓还是名>

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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