文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大亲爱的让你㖭我下黑笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　亲爱的让你㖭我下黑rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 亲爱的让你㖭我下黑