来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍(湖南电大几本，湖南长沙电大是几本bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　湖南电大几本，湖南长沙电大是几本　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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