文：天风宏(hóng)观宋雪涛嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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