文丨明明 章山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022立(lì)聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为(wèi)主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资金较(jiào)为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末(mò)因素，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率下(xià)行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与非银(yín)机构间流动(dòng)性分层现象弱(ruò)化(huà)；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利率的(de)期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我(wǒ)们认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信贷合(hé)理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也(yě)注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需(xū)匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央行的具体(tǐ)操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购(gòu)投放低量操作，结(jié)构性工具(jù)“有进有退”，均(jūn)预(yù)示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对(duì)银行间流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考(kǎo)近期票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将(jiāng)保持(chí)同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿(yuàn)和能力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量和我们测(cè)算的(de)杠杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金(jīn)收(shōu)紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。此外(wài)投资(zī)者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于(yú)未(wèi)来(lái)一个(gè)月(yuè)内资金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前(qián)夕银(yín)行资(zī)金融出意愿一(yī)般(bān)较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延(yán)续政策(cè)与基本面(miàn)预期(qī)交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关(guān)注资(zī)金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节奏不及(jí)预(yù)期；银(yín)行间(jiān)市(shì)场流(liú)动性过快收紧。

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