私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规(guī)范(fàn)边际贡献的计算公式是什么呀，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度(dù)末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的(de)合(hé)规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责(zé)投资运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募边际贡献的计算公式是什么呀集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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