近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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