近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第(dì)二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产见字如晤,展信舒颜，展信安的用法品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分见字如晤,展信舒颜，展信安的用法产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒ见字如晤,展信舒颜，展信安的用法ng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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