金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句当(dāng)宏观(guān)预春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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