2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的(dech2是什么基团，chch3ch3是什么基团)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商(sch2是什么基团，chch3ch3是什么基团hāng)品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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