来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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