金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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