金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆trong>中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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