来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁ng>关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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