近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèn虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴g)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(x虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴iào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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