来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形(xíng)势(shì)和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jī中国有几个党派，中国有几个党派组织ng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持(chí)续(xù)增强”、“社会(huì)预(yù)期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān中国有几个党派，中国有几个党派组织)持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资(zī)放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等(děng)设(shè)施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以今(jīn)年(nián)和(hé)去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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