来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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