2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新(xīn)能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片生(shēng)产加工板块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆(bào)发式(shì)增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板块的毛(máo)利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖18家企(qǐ)业(yè)，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等(děng)硅(guī)片(pià庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思n)的阶段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库(kù)存积(jī)压(yā)风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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