来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的(台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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