事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(q故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么uán)国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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