近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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