近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么股上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入部分外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhā适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么n)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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