美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项(xiàng)关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则，联(lián)储可能会(huì)持(chí)续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美债(z中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022hài)；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步(bù)确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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