金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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