文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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