事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存戊申年是哪一年款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)戊申年是哪一年>4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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