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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全(quá维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架n)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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