金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也(yě)会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别(bié)是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复(fù)苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前(qiá小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了n)后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去年基(jī)数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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