原本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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