金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的(女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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