金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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