近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电(diàn)路客户的(de)产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时(shí)调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的(de)关(guān)联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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