调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年(nián)市(sh一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ì)场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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