4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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