金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位g>

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。