金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部(bù)门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cshàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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