金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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