来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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