事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shu嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎ǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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