来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光jiè)绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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