美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍(rénsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片g)有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片>

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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