来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存(cún)在(zài)，我们(men)认为政上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗策(cè)短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(ji上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ān)管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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