2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(q为什么复兴号很少人买ián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)为什么复兴号很少人买储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)为什么复兴号很少人买市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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