事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(měi)日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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