文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期1水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些0.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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