金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

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　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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